一、財(cái)務(wù)總監(jiān)史涵介紹近期公司業(yè)績(jī)與經(jīng)營(yíng)情況
（一）2025年及2026年一季度公司整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)與業(yè)務(wù)分部分析
2025 年受生豬行業(yè)周期及豬價(jià)先平后跌影響，行業(yè)整體虧損，公司業(yè)績(jī)波 動(dòng)。通過(guò)業(yè)務(wù)改善，飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)量利雙增，養(yǎng)豬業(yè)務(wù)成本效率優(yōu)化，管理目標(biāo) 穩(wěn)步推進(jìn)。2025年公司全年歸母凈利虧損17.8億元，符合此前業(yè)績(jī)預(yù)告的區(qū) 間。其中四季度虧損25.4億元。全年的虧損中包含約12億元生物資產(chǎn)減值及資 產(chǎn)清退影響，經(jīng)營(yíng)性虧損約5.8億元。
分業(yè)務(wù)歸母凈利：飼料業(yè)務(wù)盈利11.7億元，同比增長(zhǎng)20%，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)及 月均1億元盈利；養(yǎng)豬業(yè)務(wù)虧損23.3億元，其中單獨(dú)四季度養(yǎng)豬虧損21.5億 元，減值及清退約11億元；民生銀行投資收益8.6億元；剩下是總部費(fèi)用及其他 雜項(xiàng)導(dǎo)致的虧損。
2026 年一季度整體業(yè)績(jī)受春節(jié)消費(fèi)回落及豬價(jià)大跌的影響，導(dǎo)致虧損加大。 2026 年一季度歸母凈利虧損8.98億元，其中資產(chǎn)減值計(jì)提的影響2.7億元。
分業(yè)務(wù)歸母凈利：飼料業(yè)務(wù)盈利3億元，同比增長(zhǎng)30%；養(yǎng)豬業(yè)務(wù)虧損11.3 億元，其中減值計(jì)提的影響2.7個(gè)億，剔除之后，經(jīng)營(yíng)性虧損約8.6億元；民生 銀行投資收益3.6億元；剩下是總部費(fèi)用及其他雜項(xiàng)導(dǎo)致的虧損。
（二）飼料業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況
2025 年在飼料業(yè)務(wù)上堅(jiān)持“上規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、提效率”，推動(dòng)銷量和利潤(rùn)恢 復(fù)。全年實(shí)現(xiàn)總銷量2974萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%；外銷量2451萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 16%。禽料外銷1657萬(wàn)噸、豬料外銷533萬(wàn)噸、水產(chǎn)料外銷197萬(wàn)噸、反芻料外 銷53萬(wàn)噸，均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng)。
2026 年一季度飼料業(yè)務(wù)繼續(xù)保持增長(zhǎng)：實(shí)現(xiàn)總銷量773萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 17%；外銷量621萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15%，為近五年同期最高；豬料和水產(chǎn)料增速 都超過(guò)20%，在30%左右；噸費(fèi)用下降30元。
海外飼料總銷量186萬(wàn)噸，同比 增長(zhǎng)22%，雖然受原料價(jià)格波動(dòng)影響，噸利潤(rùn)有些下滑，但整體利潤(rùn)仍保持增 長(zhǎng)。 2026 年飼料業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃：繼續(xù)堅(jiān)持“上規(guī)模、調(diào)結(jié)構(gòu)、提效率”，提升單 廠負(fù)荷率，減少低效產(chǎn)能及虧損單元，推廣預(yù)混料業(yè)務(wù)。全年預(yù)計(jì)外銷量實(shí)現(xiàn) 200-300 萬(wàn)噸的增長(zhǎng)。利潤(rùn)預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。
（三）養(yǎng)豬業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)情況
2025 年養(yǎng)豬業(yè)務(wù)及成本表現(xiàn)：生豬總銷量1755萬(wàn)頭，運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線出欄肥豬的 完全成本12.84元/公斤，同比降1.69元，顯示成本控制成效和較強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
2026 年一季度豬產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)情況：總銷量341萬(wàn)頭，運(yùn)營(yíng)場(chǎng)線出欄肥豬的完全 成本降至12.22元/公斤，同比下降超1元，關(guān)鍵生產(chǎn)指標(biāo)如后備入群率、窩均斷 奶數(shù)、育肥成活率均同比提升，表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)化。
2026 年養(yǎng)豬業(yè)務(wù)規(guī)劃與目標(biāo)：聚焦健康管理、防控疫?。òˋSF），提升 母豬斷奶率和后備入群率，優(yōu)化遺傳改良。響應(yīng)相關(guān)政策號(hào)召，將生豬出欄量調(diào) 降至1600萬(wàn)頭，成本目標(biāo)計(jì)劃降1元/公斤，挑戰(zhàn)降1.5元/公斤。
（四）資金狀況與財(cái)務(wù)穩(wěn)健性
資金規(guī)劃及融資狀況：公司現(xiàn)金流穩(wěn)健，2026一季度末持有貨幣資金83億 元，保持穩(wěn)定。 授信規(guī)模及用信率：總授信約800億元，其中約8成來(lái)自九大行及頭部股份 制銀行。整體用信率60%，顯示信用額度充裕支持業(yè)務(wù)擴(kuò)展，授信結(jié)構(gòu)穩(wěn)健有助 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)正常進(jìn)行。 短期借款結(jié)構(gòu)及續(xù)貸：以流動(dòng)資金貸款、票據(jù)及貿(mào)易融資為主，融資業(yè)務(wù)均 能穩(wěn)定續(xù)貸，為流動(dòng)性提供保障。公司堅(jiān)持降杠桿政策，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)抵御力。 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流及杠桿管理：通過(guò)飼料業(yè)務(wù)快速周轉(zhuǎn)提升經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，拉長(zhǎng)資 金使用周期，降低負(fù)債水平。2025年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流約93億元，高于2024年91億 元，預(yù)計(jì)2026年仍超70億元，足以覆蓋貸款本息，確保財(cái)務(wù)穩(wěn)健。 信用評(píng)級(jí)及融資能力：維持3A高信用評(píng)級(jí)，顯示良好信譽(yù)。
2025年至2026 一季度累計(jì)發(fā)行債券約30億元，涉及綠色、科創(chuàng)和鄉(xiāng)村振興主題，發(fā)行利率行 業(yè)最優(yōu)，錯(cuò)配發(fā)行降低短期償債壓力。 債務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：截至2026一季度末，長(zhǎng)期債務(wù)占比提升至61%，在行業(yè)里 處于較優(yōu)水平。通過(guò)續(xù)貸保持良好長(zhǎng)期債務(wù)比例，平滑周期波動(dòng)，降低短期償債 壓力，提高融資穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。 民生銀行長(zhǎng)期股權(quán)投資分紅：公司每年約獲民生銀行4億元分紅，有效補(bǔ)充 現(xiàn)金流，增強(qiáng)財(cái)務(wù)靈活性，為經(jīng)營(yíng)和投資提供穩(wěn)定資金支持。
二、問(wèn)答交流環(huán)節(jié)
Q1：目前能繁母豬存欄規(guī)模情況如何？未來(lái)存欄是否會(huì)繼續(xù)調(diào)整？另外， 今年的養(yǎng)殖降成本主要降在哪些細(xì)項(xiàng)？飼料漲價(jià)因素如何考慮？
A：公司的能繁母豬的存欄規(guī)模在去年上半年是76萬(wàn)多頭，下半年開(kāi)始主動(dòng) 響應(yīng)政策號(hào)召，逐步調(diào)整到今年初的74萬(wàn)頭。未來(lái)也會(huì)根據(jù)政策導(dǎo)向進(jìn)行動(dòng)態(tài) 調(diào)整，嚴(yán)格落實(shí)相關(guān)政策要求。 在降成本方面，可以以今年一季度情況為例。今年一季度平均成本為12.22元，同比下降超1元。其中苗種成本和飼料成本的降幅貢獻(xiàn)就在一半以上。另外 在閑置場(chǎng)線費(fèi)用方面，因?yàn)?5年末發(fā)生了一些一次性的資產(chǎn)清退，所以這部分 費(fèi)用在26年也會(huì)有所減少。 關(guān)于飼料原料價(jià)格，玉米價(jià)格在二三季度高位震蕩偏強(qiáng)，四季度因新小麥上 市及政策補(bǔ)給有所緩解；蛋白原料方面，豆粕價(jià)格年中觸底后四季度可能回升。 整體價(jià)格預(yù)計(jì)小幅波動(dòng)，但公司也會(huì)從飼喂管理、育種改良方面做一些優(yōu)化。
Q2：目前國(guó)內(nèi)外飼料產(chǎn)能利用率情況如何？今后國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)是否加劇？
整體飼料業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率為60%，海外要高一些，能達(dá)到86%。 競(jìng)爭(zhēng)方面，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，呈現(xiàn)紅海態(tài)勢(shì)，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然存在。大 企業(yè)因區(qū)域布局仍需代工合作；專業(yè)育肥公司崛起替代分散農(nóng)戶采購(gòu)；小農(nóng)戶規(guī) ?；笠哺鼉A向穩(wěn)定供給。這些因素推動(dòng)了大企業(yè)的代工和直供業(yè)務(wù)增長(zhǎng)，從數(shù) 據(jù)看頭部企業(yè)集中度持續(xù)提升。 海外市場(chǎng)仍有廣闊發(fā)展空間，重點(diǎn)聚焦“一帶一路”沿線國(guó)家，這些市場(chǎng)人 均GDP和動(dòng)物蛋白消費(fèi)都低于中國(guó)，具備較大提升潛力。我們?cè)跂|南亞、非洲 等地區(qū)的布局有特色優(yōu)勢(shì)，尤其針對(duì)穆斯林國(guó)家禽肉消費(fèi)需求，可以發(fā)揮自身在 禽料上的優(yōu)勢(shì)。
Q3：請(qǐng)問(wèn)豬飼料、水產(chǎn)飼料和反芻飼料在全年的增速展望如何？
A：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，今年上半年甚至延續(xù)到三季度，飼料用量是有保障的。 這與當(dāng)前生豬市場(chǎng)整體處于去產(chǎn)能階段相關(guān)，生豬存量仍然較多，新生仔豬數(shù)量 才剛開(kāi)始同比下降，因此總體飼料需求有保障。利潤(rùn)方面，預(yù)計(jì)下半年隨著下游 養(yǎng)殖客戶盈利水平下降，利潤(rùn)會(huì)面臨一定壓力，但用量上的補(bǔ)充仍然存在。 海外市場(chǎng)空間巨大，機(jī)會(huì)多。從我們經(jīng)營(yíng)角度看，近幾年增速已由過(guò)去15% 左右提升到20%以上，這主要得益于國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬業(yè)務(wù)成本下降及資金狀況改善，使 得我們有更多資源投入海外。自2024年下半年起，我們加大了海外產(chǎn)能建設(shè)力 度。去年海外產(chǎn)能利用率即達(dá)到86%，產(chǎn)能利用效率很高。今年我們將繼續(xù)加快 產(chǎn)能擴(kuò)展，通過(guò)快速產(chǎn)能建設(shè)和滿產(chǎn)獲取利潤(rùn)。雖然噸均盈利可能受到市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng) 激烈和搶占市場(chǎng)的階段性讓利影響，但海外市場(chǎng)正處于快速增長(zhǎng)期，產(chǎn)能擴(kuò)展將 進(jìn)一步支撐業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。整體來(lái)看，我們預(yù)計(jì)飼料業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)的同 時(shí)，海外市場(chǎng)將帶來(lái)顯著提升，全年增速樂(lè)觀。
Q4：關(guān)于南非口蹄疫的疫情，目前在公司養(yǎng)殖場(chǎng)是否有檢測(cè)出病例？
A：目前在公司養(yǎng)殖環(huán)境和豬群中尚未發(fā)現(xiàn)南非口蹄疫類似病例，這對(duì)我們來(lái)說(shuō)是非常好的狀況。官方及市場(chǎng)渠道反饋顯示，我國(guó)西部部分省份存在相關(guān)病 例并采取區(qū)域性限制措施防控傳播。我們養(yǎng)殖場(chǎng)新建場(chǎng)房和管理升級(jí)均結(jié)合了 ASF的防控經(jīng)驗(yàn)，提升了設(shè)備和管理標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格執(zhí)行生物隔離措施，這些高標(biāo)準(zhǔn) 管理也為防控類似口蹄疫提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。 Q5：請(qǐng)問(wèn)隨著下游養(yǎng)殖戶的規(guī)?；蛯I(yè)化發(fā)展，公司未來(lái)整體利潤(rùn)水平 長(zhǎng)期會(huì)保持在什么位置？ A：以豬料為例，過(guò)去幾年常規(guī)年景的噸利潤(rùn)曾在100元上下，行情好時(shí)甚 至可達(dá)150元左右，低谷時(shí)約70元左右。下游養(yǎng)殖戶尤其是規(guī)模化和專業(yè)化的 客戶會(huì)通過(guò)長(zhǎng)期合作獲得價(jià)格優(yōu)惠，導(dǎo)致平均定價(jià)可能略有下降，但這種大訂單 也能帶動(dòng)廠線產(chǎn)能充分利用，降低固定費(fèi)用，從而對(duì)整體利潤(rùn)產(chǎn)生正面影響。飼 料業(yè)務(wù)強(qiáng)調(diào)規(guī)?；?，穩(wěn)定開(kāi)工率是降低成本的重要策略。 下游市場(chǎng)整合程度越高，上游飼料利潤(rùn)空間可能被攤薄，但現(xiàn)在國(guó)內(nèi)養(yǎng)豬產(chǎn) 業(yè)仍處于大型企業(yè)和地方養(yǎng)殖戶并存階段，市場(chǎng)容量大且效率提升空間依然存 在，因此短期內(nèi)利潤(rùn)水平較為穩(wěn)健。整體來(lái)看，飼料作為養(yǎng)殖成本的主要構(gòu)成， 其價(jià)格和利潤(rùn)受生產(chǎn)管理及產(chǎn)業(yè)整合程度影響，未來(lái)行業(yè)集中度提升可能帶來(lái)利 潤(rùn)空間的逐步調(diào)整，但過(guò)程漫長(zhǎng)且平穩(wěn)。
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